Стоит ли инвестировать в ОТС сейчас? 

Мы спросили у наших аналитиков, стоит ли ждать рецессии — их ответ в статье «Что происходит с экономикой США сейчас?». Теперь пришло время разобраться, что происходит с рынком венчурных инвестиций. Стоит ли инвестировать в частные компании с учетом дискуссий о надвигающейся рецессии?

Что происходит с венчурными инвестициями в кризис

Венчурные инвестиции относятся к классу альтернативных, а это значит подразумевают повышенный риск и повышенную доходность. Как правило, в кризис такие инвестиции резко теряют в цене: стоимость денег повышается, так как ставки ЦБ растут, ликвидность падает, инвесторы перекладывают деньги из более рискованных активов в менее рискованные. Так, например, в кризис 2008 года топовые публичные технологические компании (Apple, Google, Amazon) потеряли 40-50%.

Сейчас в США относительно низкие ставки (около 2%), с ликвидностью все тоже хорошо — в экономике много денег и рискованные инвестиции пользуются спросом, но если наступит рецессия, то риск снижения стоимости акций частных компаний определенно есть.

Как выбрать компанию, которая не упадет в кризис

Нужно понимать: хотя венчурные инвестиции и относятся к альтернативным, а значит рискованным, сейчас внутри самого внебиржевого рынка много индустрий и в каждой своя степень риска — оценивать всё вместе не совсем корректно. Цена акций каких-то компаний во время рецессии может значительно упасть, у других — сильно не изменится. Мы выделили два признака, которые повышают вероятность того, что с компанией всё будет в порядке.

Выживут те, кто планирует получать прибыль

Те, кто следят за рынком, знают, что в последнее время технологические компании, которые недавно выходили на IPO — просели. Рынок IPO начинает остывать. Во многом это связано с тем, что эти компании не были прибыльными. На фоне дискуссий о грядущей рецессии, инвесторы понимают, что убыточным компаниям в кризис придется тяжело, и не стремятся вкладывать туда деньги. Так что, выбирая компанию, важно знать, прибыльная она или нет. Если нет — то по крайней мере, как собирается стать таковой.

Сейчас на рынке есть много примеров, когда компания не являются прибыльной и не знает, как выйти на прибыль (Uber, Lyft, WeWork). Часто это компании, которые работают по модели комиссий, и есть мнение, что они не смогут стать прибыльными никогда. Такие компании росли, когда денег было много. Но по мере того, как экономика движется по своему циклу на спад, денег становится меньше и эти компании все меньше привлекают инвесторов. Поэтому риски инвестирования в такие компании выше, нежели в прибыльные.

Но! Если компания растет экстенсивными темпами и пока специально не становится прибыльной, так как тратит все деньги на развитие, — это другая история. Акции таких компаний имеют меньший риск и большой спрос среди инвесторов. Так, Postmates решили отложить выход на биржу. Недавно к ним пришел новый финансовый директор из Google, и скорее всего, они будут думать, как сделать компанию прибыльной, чтобы разместиться в 2020.

Менее рисковый способ — вкладывать в те компании, которые уже сейчас имеют прибыль. Они могут также работать по модели комиссии, и у них всё хорошо. Например, Airbnb, будучи частной, уже прибыльная, и её выручка растет на 30-40% в год. Компания заявляет, что выйдет на биржу в начале 2020.

Выживут недооцененные

Второй ключевой фактор, на который стоит обращать внимание при выборе компании — её стоимость. Приведем пример: в феврале нам предлагали купить акции Slack. На тот момент они торговались на ОТС-рынке с капитализацией $18 млрд и имели выручку около $500 млн. Мы посчитали мультипликатор Price to Sales ($18 млрд / $500 млн) и получили 36х. Это очень много. Несложно догадаться, что компания переоценена, поэтому мы приняли решение, не покупать Slack. В итоге Slack вышел на биржу удачно, но сейчас стоит $13 млрд. Буквально за 4 месяца акции компании потеряли около 40%.

Если показатель P/S так важен, то резонно возникает вопрос, какое его значение считается нормальным. Единого мнения нет, но если основываться на цифрах публичного рынка, то сейчас средний показатель P/S для SaaS-компаний — 15х. Однако важно понимать, что рынок меняется и цифра 15х не навсегда. Во время рецессии это значение обычно падает, так что стоит искать недооцененные компании с запасом прочности.

Пример. У Rubrik в прошлом году выручка была около $300 млн, а недавно вышла новость, что в этом году компания планирует достичь годового дохода около $500 млн. Мы купили акции Rubrik по капитализации $4,5 млрд, так что получаем текущий мультипликатор P/S 9х. Здесь также нужно учитывать бизнес и большой потенциальный рынок компании, это тема для отдельной статьи. Будь эта компания публичной в данный момент, то даже по самым скромным оценкам она стоила бы около $10 млрд. По словам CEO Rubrik, компания собирается провести IPO в 2020 году. Учитывая темпы роста, на момент размещения выручка компании может составить $600-700 млн, а ожидаемая стоимость компании после IPO будет $12-14 млрд.

Итого: в качестве инвестиционных идей стоит выбирать компании 1) прибыльные или с понятными тенденциями к прибыльности, 2) недооцененные с хорошим запасом прочности, который позволит даже в случае падения спроса получить инвесторам свою прибыль. В United Traders мы учитываем эти два принципа и предлагаем инвесторам компании, которые могут стать хорошим вложением, несмотря на конъюнктуру рынка.